主動管理ETF元年：中國資本市場的Alpha革命
引言
2025年6月17日，中國證監會主席吳清在陸家嘴論壇上宣布，將進一步豐富投資產品和工具，支持在滬深交易所推出主動ETF。這一里程碑式的表態，不僅標誌著中國資本市場產品結構從「被動主導」邁向「主動創新」的關鍵轉折，更預示著一場深刻的「Alpha革命」即將拉開序幕。同日，上交所與深交所火速發布相關業務指引，從產品命名、投資運作、信息披露等多方面對主動ETF作出系統性安排，為這一創新品種的落地鋪平了道路。
主動管理ETF破冰：填補市場空白
主動管理ETF的推出絕非偶然，而是監管層在多重因素疊加下的戰略抉擇。經過二十餘年的發展，國內ETF的運作機制、交易規則、清算交收等基礎設施已高度成熟，投資者對場內交易便捷性、持倉透明度、費率優勢的認知不斷深化。與此同時，主動權益基金的投資價值正在修復，投資者對主動管理能力的價值認同顯著回升。主動管理與ETF的結合，恰逢投資者需求的雙重覺醒。
當前，國內場內ETF以完全被動指數產品為主，尚無完全主動管理的ETF產品。儘管存在指數增強型ETF，但其與基準指數的偏離幅度被限制在20%以內，仍屬於「有限主動」範疇。主動管理ETF的推出，將填補場內完全主動管理權益類產品的空白，為投資者提供「專家選股+場內交易」的便捷工具。
從全球視角看，主動管理ETF已成為資產管理行業增長最快的領域之一。根據ETFGI的數據，截至2026年3月，全球主動ETF數量達4902只，規模2.12萬億美元，較2024年底規模接近翻倍。美國作為全球主動ETF的主要市場，規模約為1.65萬億美元，佔全球總規模的80%以上。過去十年，美國主動管理ETF規模複合年均增長率達35%，遠超被動ETF的22%，展現出強勁的增長動能。
被動投資神話遭遇挑戰
在主動管理ETF破冰的背後，是ETF市場自身面臨的增長瓶頸，以及被動投資神話遭遇的嚴峻挑戰。過去三年，A股市場經歷了深度調整，被動投資理念一度盛行。然而，2025年以來市場風格顯著切換，主動管理基金展現出強大的超額收益能力。Wind數據顯示，近一年主動權益基金平均收益率達42.05%，正收益產品佔比高達85.9%，顯著跑贏主流寬基指數。
受市場持續震盪影響，國內ETF產品總規模正在經歷一場「陣痛」。截至6月19日，全市場ETF總規模為4.76萬億，相比今年1月14日高點的6.2萬億，已縮水23.80%，年內淨流出資金規模超過3000億元。其中，體量最大的股票型ETF「失血」最為嚴重，規模從高點的4萬億降至2.62萬億元，降幅達35.36%。寬基ETF的「腰斬」成為最大缺口，總規模從2.64萬億元縮水至1.08萬億元，降幅高達59.23%。
資金從「市場Beta」向「行業Beta」遷移成為寬基ETF規模縮水的一大原因。隨著市場風格發生顯著變化，投資者偏好從寬基指數轉向行業主題，導致寬基ETF遭遇大規模贖回。以跟蹤滬深300指數的產品為例，30只寬基ETF中24只出現規模下降，累計縮水達8287.06億元。其中，滬深300ETF華泰柏瑞規模從4297.34億元驟降至1318.32億元，降幅高達69.32%。相比之下，行業主題ETF和商品ETF則實現明顯增長，反映出在結構性行情主導下，資金更傾向於追逐高景氣賽道而非大盤整體表現。
結構轉型下的資管生態重構
主動管理ETF的推出，不僅僅是產品品類的簡單擴充，更是資管生態的結構性重構。這場「Alpha革命」將推動公募基金行業從「拼渠道」轉向「拼投研」，從「規模擴張」轉向「質量提升」，從「費率競爭」轉向「業績制勝」。
在產品結構單一、同質化競爭嚴重的背景下，主動管理ETF的出現恰逢其時。超過80%的股票型ETF集中在寬基指數和少數熱門行業賽道，產品差異化不足導致「價格戰」愈演愈烈，主流寬基ETF管理費率已降至0.15%-0.20%的極限水平。主動管理ETF若能體現出主動管理的超額收益能力，有望吸引更多場內客戶、拓展客群。對於投資者而言，可用工具更多，對標寬基的核心主動ETF能夠與原工具型產品互相搭配，構建更多元的投資組合。
此外，主動管理ETF能夠充分發揮管理人的價值發現能力，通過基金經理的主動選股和動態調倉，將更多基本面信息融入資產定價，強化資本市場的價格發現功能，增強市場內生穩定性。彭博行業研究分析師指出，主動選股ETF「在恰當的時機進入市場」，既能滿足投資者對超額收益的需求，也可填補「國家隊」逐步減少ETF持倉後留下的市場空缺。
結論
主動管理ETF的推出，是中國資本市場發展歷程中的一個重要里程碑。它不僅順應了全球資產管理行業的發展趨勢，更為國內投資者提供了全新的財富管理工具。在全球主動ETF規模持續增長、被動投資神話遭遇挑戰的背景下，這一創新品種的誕生無疑將重塑中國資管行業的競爭格局。
展望未來，隨著主動管理ETF的逐步落地和市場接受度的提升，中國資本市場產品結構將從「被動主導」邁向「主動創新」的新時代。這場「Alpha革命」不僅將推動公募基金行業實現從規模擴張到質量提升的轉型，更將為投資者帶來更多元、更有效的投資選擇。在監管層堅持試點先行、循序漸進、嚴防風險的方針下，主動管理ETF有望成為中國資本市場高質量發展的重要推動力。
